Es la obsesión y la esperanza de muchos.
Y esencialmente el razonamiento de fondo es el siguiente: si los países emergentes llevan años arrastrando el crecimiento del PIB mundial, y si algunos de ellos, por su tamaño económico (PIB) y demográfico (número de habitantes), están destinados a convertirse en superpotencias (o ya lo están), entonces se deduce que parte de la cartera debe estar necesariamente expuesta a esas áreas geográficas.
Así es, no hay duda. La diversificación geográfica es probablemente la primera forma de diversificación de la cartera que se ha imaginado: si invierto en diferentes áreas geográficas, aprovecho el hecho de que estas áreas no siempre están en la misma fase del ciclo económico. Y los países emergentes, ya por el nombre, auguran interesantes oportunidades.
Sin embargo….
Sin embargo, hay varios “peros” con respecto al razonamiento anterior. Por otro lado, una cosa es la teoría y otra la realidad.
En primer lugar, es bien sabido y empíricamente comprobado que a medida que aumenta la globalización, las correlaciones entre los mercados bursátiles de los diferentes países tienden a aumentar, reduciendo así las posibilidades de diversificación.
Además, sería mejor investigar que muchas empresas que cotizan en bolsa, especialmente las más grandes, están expuestas en términos de volumen de negocios a la economía mundial, y no simplemente a la de su propio país. Por ejemplo: si una empresa cotiza en Londres, pero la mayor parte de su facturación se realiza en China, estará más ligada al ciclo económico chino que al británico.
Por lo tanto, aquí hay una discrepancia considerable entre el desempeño económico de los países individuales y el desempeño de sus mercados bursátiles. Veámoslo con más detalle.
El siguiente gráfico, obtenido por el Fondo Monetario Internacional, ilustra el crecimiento (en términos reales) del PIB mundial a lo largo del tiempo
Desde el año 2000 se ha abierto una brecha significativa entre los países emergentes y las economías avanzadas que aún persiste en la actualidad. La tendencia tiene mil explicaciones: factores demográficos, diferentes etapas de desarrollo económico de los países, etcétera. Pero este no es el problema.
Veamos este otro gráfico. Se muestra el rendimiento de tres índices MSCI.
Fuente: https://www.msci.com/documents/10199/8d97d244-4685-4200-a24c-3e2942e3adeb
El MSCI World, que se refiere al desempeño de acciones cotizadas en 23 mercados desarrollados (Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia, Japón, Noruega, Nueva Zelanda, Países Bajos, Portugal, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza).
El MSCI Emerging Markets, compuesto por 24 mercados emergentes (Arabia Saudita, Brasil, Chile, China, Colombia, Egipto, Emiratos Árabes Unidos, Filipinas, Grecia, Hungría, India, Indonesia, Kuwait, Malasia, México, Perú, Polonia, Qatar, República Checa, Sudáfrica, Taiwán, Tailandia y Turquía)
Y el MSCI ACWI que incluye todos los mercados mencionados, tanto desarrollados como emergentes.
Es fácil observar cómo, a partir de 2012, el desempeño del mundo desarrollado (MSCI World) arrastra al MSCI ACWI y crea un diferencial impresionante con los países emergentes.
Así: los países emergentes crecen en promedio más en términos de PIB, ¡pero mucho menos en términos de mercados bursátiles!
Ahora bien, si bien es fácil para los mercados desarrollados entender que la locomotora está representada por Estados Unidos, que de hecho pesa más del 71% en el índice MSCI World en julio de 2024, es interesante preguntarse qué es lo que pesa sobre el índice de mercados emergentes.
Analizando la composición geográfica del MSCI Emerging Markets Index, se observa que a julio de 2024, los tres países más importantes (por peso en el índice) eran: China (24,54%), India (20,01%) y Taiwán (18,45%).
¿Qué pasa si sacamos a China?
El siguiente gráfico nos muestra cómo se comporta el índice de mercados emergentes ex-China en comparación con el índice estándar y el índice global MSCI ACWI
A primera vista, no parece que el rendimiento a largo plazo sea muy diferente. Sin embargo, si nos centramos en los últimos años, vemos que el índice ex-China supera al índice más amplio de mercados emergentes.
La tabla de rendimiento anual muestra que en los últimos 3 años el índice ex-China se ha comportado significativamente mejor que el índice MSCI Emerging Markets, mientras que en años anteriores se ha registrado a menudo lo contrario. Antes, China tiraba, ahora se ha convertido en un lastre.
La situación es aún más clara si analizamos el siguiente gráfico.
Fonte: MSCI
Fuente: MSCI
Desde 2021, mientras que el índice de la India se ha mantenido casi sin cambios, la renta variable china, representada aquí por el índice China 50, ha sufrido un verdadero colapso. Y la renta variable taiwanesa le sigue de cerca.
Esto también se ha traducido en un importante descenso del peso de China en el índice MSCI Emerging Markets: baste decir que en julio de 2020 China representaba el 40%, mientras que India solo el 8,1%.
Conclusiones
Invertir en mercados emergentes ciertamente tiene sentido en una lógica de diversificación de cartera. Sin embargo, no es una inversión fácil y genera riesgos adicionales a los que normalmente se corren (por ejemplo, el riesgo político).
Entonces se vuelve esencial entender exactamente dónde está invirtiendo. Y quizás, para China, sería mejor optar por soluciones ad hoc.
